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中长期关注估值低位下的利多因素

　　今年以来天然橡胶行情持续走弱。春节后天然橡胶价格迅速回调是受海外需求疲弱、国内需求复苏不及预期所致，而后整个2月在12500元/吨附近窄幅波动，3月以来由于海外银行事件等宏观风险影响，天然橡胶价格再度下挫，当前2305,2309合约皆处于11500元/吨附近，目前还未有企稳迹象，短期内盘面情绪仍偏弱。

　　全球产量继续增长但增速放缓

　　根据天然橡胶生产国协会（ANRPC）的报告，2022年全球天然橡胶产量为1434万吨，同比增幅为2%。泰国、印度尼西亚传统供应大国产量增长，中国产区产量也出现增长，而马来西亚、越南、斯里兰卡等国产量下降。全球天然橡胶种植面积持稳，近5年来变化较小。2023年新增开割面积下滑的主要原因是2023年新开割面积对应2016年新增种植面积，而2016年新种植面积延续下滑趋势。不过，2010—2012年出现新增种植高峰，该部分胶树7年后陆续开割，到目前正逐步进入旺产阶段，因此今年全球天然橡胶的供应依然处于供应增加但增速放缓阶段，预计全年割胶总面积增长1%—2%。

　　先前全球天然橡胶主产区受到拉尼娜现象的干扰，部分区域降雨量偏多。如今拉尼娜现象结束，正处于厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）中性状态，目前海面温度持续低于平均值的现象已基本消失，仅在太平洋中部地区保留少部分。东太平洋地区的海面温度依然显著高于平均值，ENSO中性正逐渐发展为厄尔尼诺现象。预计在6—8月前，依旧维持ENSO中性状态，之后或从中性逐渐转为厄尔尼诺现象，至11月前后，预计会达到峰值，之后逐渐回落，本轮厄尔尼诺周期预计持续时间在1年左右。总体来看，未来天气对于东南亚主产国天然橡胶的产量干扰降低，在此基础上，大多数天然橡胶主产国的单产水平将有所提高。

　　国内方面，根据天气方面的预判，国内产区气候条件趋于稳定，稳定的气候将利于胶水产生以及割胶作业。云南产区温度、降水近期无明显异常，不过云南勐捧局部地区胶树受白粉病影响存在落叶现象，其中景洪占比20%左右，勐腊地区占比70%以上，所以开割时间整体后移，预计大面积开割在4月中上旬。海南产区部分区域开割，但还处于开割初期，胶水产量极低，天气、胶树情况整体较为稳定。

　　预计今年国内天然橡胶产量稳中小幅增长，交割品全乳胶的产量影响或更多存在于浓乳胶分流的变动以及需求端的向上传导，预计胶水被浓乳胶分流的情况继续减少。随着疫情防控政策调整，较难再出现下游医用手套需求暴增而导致原料严重被挤占的情况，在该种假设之下，以气候稳定作为前提，今年新一轮割胶季全乳胶产量存在增加预期。不过，需求端对于全乳胶产量存在一定干扰，如果需求复苏不及预期，预计向上传导至供应端，产量或受到一定影响。综合来看，预计交割品整体保持在18万—21万吨，较难有太大的突破。